本书从有效市场假说的缺陷着手，提出行为金融学理论对于金融理论发展的意义，并结合国内外证券市场异象，指出该理论存在的现实意义；通过心理学实验的设计，以及心理学相关知识的介绍，了解人类在不确定性决策下的心理和行为偏差，并在此基础上，提出前景理论对于预期效用理论的替代；结合金融市场特征和心理学的知识，从个体和群体的角度，分析投资者在金融市场交易过程中出现的心理和行为偏差；作为行为金融学的理论与运用的结晶，本书针对证券交易中人类行为特点，分析行为资产定价模型和行为资产组合理论，并提出行为投资策略，针对公司金融领域，在分析经理人的心理和行为的偏差基础上，提出了行为公司金融理论。

饶育蕾教授长期从事行为金融学研究，在新世纪初行为金融学刚刚受到国内学者关注之时，饶育蕾教授就出版了国内第一部《行为金融学》著作，引起了专家学者的广泛关注，并于2010年再推新版。该书强化了理论表述上的深入浅出，尤其突出了系统性和逻辑性、开放性和动态性、前瞻性和应用性，是一本适合金融专业学生使用的书籍。
—— 厦门大学　 郑振龙教授

近年来，行为金融学在国内发展很快，饶育蕾教授是中南大学这一学科的学术带头人，长期从事行为金融学研究，其学术和教学成果已为同行所认同。她在2005年率先对金融学专业开设了“行为金融学”课程，由她领导的研究和教学团队，始终站在学科研究的前沿，并将研究成果贯穿到课程建设与教学改革之中，与时俱进，不断创新，将学科发展的前沿动态及时介绍给莘莘学子，得到了学校师生和国内同行的高度评价。
—— 湖南大学　 杨胜刚教授

饶育蕾教授是国内最早开展“行为金融学”这一新兴学科的研究者之一，她长期专注于对行为金融以及相关拓展领域的研究，取得了丰富的研究成果。饶育蕾教授的《行为金融学》系统全面地介绍了行为金融学的基本原理，把心理学的研究成果运用于金融市场，创立全新的金融市场研究框架和体系，对我国资本市场理论研究与实践有重要意义，著作通俗易懂，具有一定的前瞻性，有利于学生对这一前沿领域进行探索。
—— 上海交通大学　 吴冲锋教授

饶育蕾教授编著的《行为金融学》，知识结构体系系统、完整，注重了基础性、应用性、专业性，同时又充分展现了学科发展的前沿动态性，适用于行为金融学的初学者及研究者。
—— 南京大学　 李心丹教授

本书从有效市场假说的缺陷着手，提出行为金融学理论对于金融理论发展的意义，并结合国内外证券市场异象，指出该理论存在的现实意义。
通过心理学实验的设计，以及心理学相关知识的介绍，了解人类在不确定性决策下的心理和行为偏差，并在此基础上，提出前景理论对于预期效用理论的替代。
全书结合金融市场特征和心理学的知识，从个体和群体的角度，分析投资者在金融市场交易过程中出现的心理和行为偏差。
作为行为金融学理论与运用的结晶，本书针对证券交易中人类行为的特点，分析行为资产定价模型和行为资产组合理论，并提出行为投资策略。针对公司金融领域，在分析经理人的心理和行为偏差的基础上，本书提出了行为公司金融理论。
饶育蕾，中南大学教授，博士生导师。现任中南大学金融创新研究中心主任，兼任湖南省金融学会常务理事，中国金融学年会理事，中国运筹学会金融工程与金融风险管理分会理事，中国管理学年会金融专家委员会副主任委员。
饶育蕾教授主要从事公司治理结构、企业资本结构、行为金融学等领域的研究，主持并参加了20余项科研课题，其中主持教育部人文社科研究重大项目“行为金融学理论与实证研究”，教育部人文社科研究后期资助重点项目“行为公司金融”，教育部“国际金融危机应对研究”应急项目“金融危机形成的微观行为基础及对策研究”等项目；主持国家自然科学基金项目“基于行为博弈的委托代理关系模型与实验研究”及国际合作项目3项。在《中国金融评论》、《中国管理科学》、《系统工程理论与实践》、《南开管理评论》等知名报刊杂志上发表论文90余篇。

弹指一挥间，《行为金融学》（第2版）　出版已有5个年头了。5年来，金融领域发生着深刻的变化，世界经济形势可谓瞬息万变，经历了极度的非理性繁荣与恐慌：中国股票市场经历了股票综合指数在一年内上涨6倍，又在随后的一年里下滑70%的跌宕起伏。与此相伴随的是美国爆发的房地产次级贷款证券化及衍生金融产品的高度泡沫化以及泡沫破裂所引发的波及全球的金融海啸。金融市场微观个体的行为偏差在信息不完全、制度缺陷、监管缺失和社会文化诱因的驱动下，演化成系统性群体偏差和市场动荡。在巨幅震荡的洗礼下，人们对金融市场非理性的认识越来越深刻，却不能改变对金融投资一如既往的热情和疯狂。
　　金融危机为行为金融学研究者和实践者提出了深刻的思考，正如行为金融学家赫什·舍夫林所说：“次贷危机从本源上说是根本性的心理问题，因为所有这一切都是泡沫”；经济学家保罗·克鲁格曼也认为次贷危机的部分原因在于人们的“非理性亢奋”；阿克洛夫一针见血地指出凯恩斯通过选美竞赛所隐喻的心理偏差是资本市场不稳定的根源，金融市场的心理和行为影响着宏观经济，他倡导宏观经济学回归到凯恩斯理论的心理学基础上来。奥巴马政府以桑斯坦和泰勒为代表的“行为科学梦幻智囊团”更是意味着行为经济与金融理论在政府监管决策中有着重要的用武之地，代表了政策如何“帮助人们认清复杂事物和拒绝诱惑，以免他们受社会影响做出错误判断”的引导。
　　这一切，无不激励着行为金融学研究者不断思考、不断探索……
　　我们需要更多地理解自身的行为特征及其后果，需要更多的决策者来理性诱导人们的行为。为此我们把《行为金融学》编写为大学本
　　科或研究生教材，旨在从学生开始进行理性教育和理性诱导，使未来的金融从业人员多一份对投资行为和市场非理性的清醒认识。
　　为了更加适应教学需求，与我以往的著作《行为金融学》相比，本书在体例上突出了以下特色。
　　（1）由原来的16章压缩到13章
　　考虑到阅读面的普及性和教材的基础性，削减了“实证研究”的全部章节。全书体例也进行了很大的调整，由原来的著作体例改为教材体例，每章的前面增加了“本章提要”、“重点难点”、“引导案例”等内容，从而增加导读性，章后则增加了“关键概念”、“本章小结”、“思考练习”、“案例讨论”、“推荐阅读”等内容，以帮助学生或读者对核心内容和概念的提炼与理解。
　　（2）内容集中在投资者行为和资本市场层面
　　将“公司金融”层面的内容进行了调整，例如，把原著作中的“行为公司金融”一章压缩为一节，归入第13章的“行为金融学发展的前沿动态”中，作为行为金融学研究领域的拓展；此外，把对价值偏离问题的讨论由原来的“公司估值”（valuation）角度改变为“资产定价”（pricing）角度，即由原来的“行为公司价值体系”一章改为“行为资产定价理论”。
　　（3）增加了“金融市场中的群体行为与金融泡沫”一章
　　由2007年美国次贷危机引发的全球金融危机，使人们越来越清楚地认识到金融市场微观主体的行为是怎样推动金融泡沫的积聚、怎样摧毁金融市场体系的稳定性的，也使宏观决策者越来越重视对微观主体行为的规范和诱导。因而，从微观个体行为角度研究金融市场的演变规律成为行为金融学研究的历史使命。
　　（4）把行为金融学“研究展望”调整成为“前沿动态”
　　行为金融学在过去几年的发展相当迅猛，其发展的趋势是：越来越注重理论模型和学科体系的构建，越来越多地渗透到金融学的各个分支，越来越多地与其他学科进行交叉融合，越来越模糊与传统金融理论的边界，越来越朝着宏观化、社会化方向发展。我们试图对这种趋势进行一些归纳、整理和展示。
　　本教材的特色也可以归纳为以下几个方面。
　　（1）生动的实验描述
　　考虑到行为金融学是金融学与心理学、社会学、决策科学等交叉融合的学科，人们行为规律的分析需要运用到大量相关学科的研究成果，全书在“预期效用理论与心理实验”、“认知过程的偏差”、“心理偏差与偏好”、“前景理论”等章节里补充和描述了反映决策心理特征规律的心理学实验，以便读者更好地理解行为金融学赖以依托的交叉学科的知识点。
　　（2）丰富的案例素材
　　教材针对金融市场背景和金融决策行为特征进行了广泛的案例搜集与编制，全书案例总数达50余个，案例涵盖国内外投资者决策行为偏差和金融市场异象等方面的典型表现。案例类型包括“引导案例”、“案例”与“案例讨论”3种：“引导案例”是在各章的开篇，试图通过讲述一个引人入胜的故事，用来引发读者对本章重要知识点和核心内容的思考；“案例”用来诠释书中出现的一些相关的知识点；“案例讨论”则是作业的一部分，帮助学生在课后进行分析和思考。
　　（3）强调中外对比与借鉴
　　行为金融学的产生和发展源自西方发达国家对资本市场的考察，我们在引入经典国外文献的观点和案例的同时，深入挖掘中国金融市场存在的异象和行为规律，力图展示中国金融市场中存在的行为特征，以便读者对中国市场和投资者行为进行分析、讨论和思考。
　　（4）力图深入浅出
　　强调理论系统性的同时，也兼顾读者群的认识基础，尽可能以朴实的文风和尽可能翔实的图表，来刻画作者对行为金融学的理解和诠释。在语言本身所带来的预读乐趣之外，作者的兴奋终将来自于读者的共鸣和对行为金融问题的共同探讨。
　　本书的完成，要感谢许多国内外的同行学者所给予的认同、鼓励与支持。首先感谢加州圣塔克拉大学（Santa Clara University）列维商学院（Leavey School of Business）的赫什·舍夫林（Hersh Shefrin）教授，作为国际上最早开始关注和研究行为金融学的学者之一，舍夫林的《超越贪婪与恐惧》、《资产定价的行为方法》等一系列著作奠定了其作为行为金融学研究先行者的学术地位。他在2007年10月应邀前来中南大学期间，非常热诚地参与了作者所在的学术团队举行的研讨会，他对作者及其同事和学生们积极、活跃、创新的学术氛围给予了支持与鼓励，并对研究提出了建设性的意见和建议。
　　感谢苏黎世大学的瑞士银行研究所所长Thorthten Hens教授的邀请，使作者有幸于2009年3月前往苏黎世大学访问，他所带领的“行为团队”（behavioral group）与作者在行为金融学领域有着强烈的共鸣，我们就金融决策行为、实验金融、跨文化金融等前瞻领域进行了深层次的探讨，确立了共同研究的选题和合作思路。其中的Oliver Mack博士从苏黎世大学调往德国特里尔大学任终身教授时，第一时间邀请我们团队中的博士研究生任他的研究助理；而王媚博士则于2010年4月对中南大学进行了专程访问，就有限注意力、跨文化金融等问题的合作研究做出了细致的安排。
　　感谢中国社会科学院数量经济与技术经济研究所王国成教授，对实验经济学和金融研究的实验方法的共同兴趣，使他在来长沙出差之际专门到中南大学访问，进行学术演讲和学术交流，双方展示了最新研究进展，并就金融经济问题实验过程中的细节问题进行了深入的研讨。
　　感谢美国加州大学河边（Riverside）分校的李灿林博士，对交叉持股问题的共同兴趣使他在回国期间专程从上海来中南大学访问，与作者所在团队就有限注意力与公司治理、有限注意力与资产定价等内容进行了深入的探讨，并就共同的研究主题探讨了合作研究的具体安排。
　　感谢金融学界的同仁对我开设《行为金融学》课程所给予的肯定与支持，对作者的精品课程建设提出的推荐意见。他们包括：复旦大学金融研究院的姜波克教授、上海交通大学安泰管理学院的吴冲锋教授、中国人民大学财政与金融学院的张杰教授、厦门大学经济学院的郑振龙教授、湖南大学金融学院的杨胜刚教授、南京大学工程管理学院的李心丹教授、东北财经大学史永东教授等，他们的意见对教材的完善和课程体系的建设起到了积极的推动作用，也给了我巨大的信心，使我有动力将教材和课程建设得更加完善。还有中南大学的领导和同事，他们一如既往的支持是本书得以完成不可或缺的源动力之一。
　　感谢中南大学一批富有朝气和激情的每一位团队成员，每周一次的Seminar让大家备感压力，但团队内部互相感染的活跃思维、踏实作风和合作精神使大家都能心无旁骛地专注于自己的研究。对本书具有贡献的，除了合作者盛虎老师以外，还有博士生彭叠峰、王建新、王颖、张媛和硕士生王攀、田婷霞、彭娟、刘敏、刘晨、戴鹏君、贾文静等。感谢同济大学张轮博士持续的支持和奉献，跨学科的关注使他总能带给我们无拘无束的思考，提供全新的逻辑思维和方向判断，让我们有机会不断尝试新的跨越。
　　最后，我要感谢机械工业出版社华章公司一批年轻活跃的编辑，以张渝涓副总经理为代表，马斌、章集香等一批女编辑成为出版社一道亮丽的风景，她们有着编辑特有的敏锐、执著和勤奋，同时还有一份女性特有的细腻和真诚，我被本书策划编辑马斌的工作宣言所深深地感动，她说：“一位成功的作者背后都有一位勤勉的编辑！”本书在华章公司出版，有一种宾至如归的感觉。
　　回味与研究和写作有关的点点滴滴，感觉就像经历了一段长途跋涉终于又到了一个驿站，可以稍事休息，反思一下自己，整理一下思绪。行为金融，这门科学自身的无限魅力以及学无止境的哲学诫勉，始终激励着我，使我将目光再一次投向前行的征途……

饶育蕾
2010年5月2日
于岳麓山下

前言
教学建议
1 第1章　概论
1 本章提要
1 重点难点
1 引导案例
3 1.1　行为金融学的历史与发展
6 1.2　行为金融学的相关学科基础
11 1.3　行为金融学对标准金融学的理论挑战
14 1.4　行为金融学的核心内容
16 1.5　本书的内容结构安排
18 关键概念
18 本章小结
19 思考练习
19 案例讨论1-1　跌宕起伏的中国股票市场
20 推荐阅读
22 第2章　有效市场假说及其缺陷
22 本章提要
22 重点难点
22 引导案例
24 2.1　标准金融学的起源与发展
25 2.2　有效市场假说
29 2.3　市场有效性面临的质疑
37 2.4　有效市场假说的理论缺陷
41 关键概念
41 本章小结
42 思考练习
42 案例讨论2-1　我国的A股和H股的差价
43 推荐阅读
44 第3章　证券市场中的异象
44 本章提要
44 重点难点
44 引导案例
46 3.1　股票溢价之谜
47 3.2　封闭式基金折价之谜
51 3.3　动量效应与反转效应
53 3.4　过度反应和反应不足
54 3.5　规模效应
55 3.6　账面市值比效应
57 3.7　日历效应
59 关键概念
59 本章小结
59 思考练习
59 案例讨论3-1　我国封闭式基金的折价交易
60 案例讨论3-2　中国股市的“春节效应”
61 推荐阅读
62 第4章　预期效用理论与心理实验
62 本章提要
62 重点难点
62 引导案例
63 4.1　预期效用理论及其假设
66 4.2　心理实验对预期效用理论的挑战
75 关键概念
76 本章小结
76 思考练习
76 案例讨论4-1　操作失误
77 推荐阅读
78 第5章　认知过程的偏差
78 本章提要
78 重点难点
78 引导案例
79 5.1　判断与决策中的信息加工过程
82 5.2　启发式偏差
94 5.3　框定依赖偏差
102 关键概念
102 本章小结
103 思考练习
103 案例讨论5-1　股权分置改革对价为何集中在10∶3
104 推荐阅读
105 第6章　心理偏差与偏好
105 本章提要
105 重点难点
105 引导案例
106 6.1　过度自信
108 6.2　心理账户
110 6.3　证实偏差
112 6.4　羊群行为
114 6.5　损失厌恶
116 6.6　后悔厌恶
117 6.7　模糊厌恶
119 6.8　熟悉偏好
120 6.9　时间偏好
122 关键概念
122 本章小结
122 思考练习
123 推荐阅读
125 第7章　前景理论
125 本章提要
125 重点难点
126 引导案例
126 7.1　预期效用理论的修正模型
128 7.2　前景理论的形成
131 7.3　前景理论中的价值函数和决策权重
144 关键概念
144 本章小结
144 思考练习
145 案例讨论7-1　KIahr需要一个心理医生
145 推荐阅读
146 第8章　金融市场中的个体心理与行为偏差
146 本章提要
146 重点难点
146 引导案例
148 8.1　处置效应
150 8.2　过度交易
152 8.3　注意力驱动交易
154 8.4　羊群效应
158 8.5　本土偏差
161 8.6　恶性增资
164 关键概念
164 本章小结
164 思考练习
165 案例讨论8-1　基金经理是否存在羊群行为
165 案例讨论8-2　开放式基金的“赎回困惑”
166 推荐阅读
168 第9章　金融市场中的群体行为与金融泡沫
168 本章提要
168 重点难点
168 引导案例
169 9.1　金融市场泡沫
172 9.2　个体行为偏差与金融泡沫
174 9.3　机构投资行为与金融泡沫
178 9.4　社会因素对金融泡沫的推动
183 9.5　金融市场泡沫的特征和规律
190 关键概念
190 本章小结
190 思考练习
190 案例讨论9-1　疯狂的普洱茶
192 案例讨论9-2　中国投资者的股票行为与市场表现
194 推荐阅读
195 第10章　行为资产定价理论
195 本章提要
195 重点难点
195 引导案例
197 10.1　传统资产定价理论回顾
199 10.2　基于效用函数修正的行为资产定价模型
204 10.3　基于投资者异质性的行为资产定价模型
209 10.4　基于市场反应的行为资产定价模型
215 关键概念
216 本章小结
216 思考练习
216 推荐阅读
218 第11章　行为资产组合理论
218 本章提要
218 重点难点
218 引导案例
219 11.1　现代资产组合理论及其局限
222 11.2　收益与风险预期对资产组合的影响
226 11.3　行为资产组合理论模型
233 11.4　人类性格特点对资产组合的影响
237 关键概念
237 本章小结
237 思考练习
237 案例讨论11-1　中国居民为什么喜欢存款
238 推荐阅读
240 第12章　行为投资决策与管理
240 本章提要
240 重点难点
240 引导案例
243 12.1　投资分析的心理基础
250 12.2　基于行为金融学的证券投资策略
260 12.3　基于行为金融的投资过程管理
265 关键概念
265 本章小结
266 思考练习
266 案例讨论21-1　“好教授”与“忙碌先生”
267 推荐阅读
268 第13章　行为金融学发展的前沿动态
268 本章提要
268 重点难点
269 13.1　行为金融研究领域的扩展
279 13.2　行为金融学研究方法的拓展
284 13.3　行为金融学与其他学科的融合
290 关键概念
290 本章小结
291 思考练习
291 推荐阅读
292 术　语　表
308 主要参考文献

金融